粉饰业绩？体外资金循环？在这么多证据面前，红星美羚乳业IPO悬了！

“天苍苍，野茫茫，风吹草低见牛羊。”连绵起伏、沟壑纵横的群峦，如同蜿蜒盘旋的苍虬，又似穿行在草原薄雾里的驼峰，幽秘而深邃。近年来，各类“小众奶”进入大众视野，山羊奶、绵阳奶、驼羊奶……打着“乳糖耐受”、“营养价值高”、“原汁原味原生态”等旗号博取消费者的眼球，红星美羚乳业（以下简称“发行人”）就是其中一家生产山羊乳粉的公司。发行人于1998年10月成立，主营业务为羊乳粉，产品包括婴幼儿配方乳粉、儿童及成人乳粉等。实控人王宝印、王惠茹、王立君和王保安持股79.8%，一家典型的“家族式企业”。2015年7月就已挂牌新三板，2018年4月终止挂牌后，2019年6月开始谋求以“羊乳第一股”的身份A股上市，历经3轮问询、3次更新招股书后，2022年3月恢复其发行上市审核。专注于婴幼儿奶粉的企业形象应该是健康的、阳光的，但如果仔细翻阅招股书及相关资料可以发现，发行人为了成功上市却有着许多不为人知的一面，比如发行人通过居间借款给经销商涉嫌“资金体外循环”，再比如与发行人发生大额交易的供应商以及经销商身份疑似“皮包公司”，再比如诸多微观数据与财务数据的匹配性严重不足……一、诸多异常显示经营业绩存在粉饰的可能1.实控人王宝印曾居间借款给经销商引发问询，或构成资金“体外循环”虚构收入深交所问询函指出：“现场检查发现，2018年12月末，红星美羚实际控制人王宝印以个人名义向公司鲜奶供应商黄忠元等七人借款1,400万元后，通过发行人财务“喻婷”账户，转借给公司经销商殷书义等八人，经销商借入这笔资金后，用于向红星美羚进货。”对此，招股书解释称“为防备黄忠元等人用钱而借款经销商卖奶粉的还款资金不足，从而损害声誉”，这与招股书声称发行人的经销商模式以“先款后货”为主要结算政策以彰显销售的强势地位不符，如果经销商没有资金周转或周转困难，发行人大可以通过以往合作关系给予赊销额度，没必要进行人为控制转贷服务。此外，发行人在2018年末账上有3,800多万货币资金，为何需要向上游供应商进行借款？更有意思的是，发行人主体与供应商、经销商的实控人或个人本身就存在大额资金往来，叠加借款人殷书义、李钢锋等人与发行人存在关联关系，发行人与供应商如此“大方慷慨”的无息贷款违背商业逻辑，在谋求上市后发行人财务于2019年6月注销账户。上述事项对发行人财报产生影响——计入1,400万元的应收账款并按应收账款政策计提70万元的坏账准备，账务处理不符合《企业会计准则》。这一系列操作已涉嫌构成以虚增收入为目的“体外资金循环”。图-资金循环图

关键词： 资金循环 应收账款