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观察:用交易思维看医药

来源|星辰大海的边界

导语:板块的走势往往并不是由懂行业的人决定的,大行情来自场外资金的配置,它们往往ETF打包一起买了。

最近创新药涨的特别好,港股反弹的龙头板块非他莫属,关于它的争议也多了起来。

乐观者比如范俊青,觉得政策鼓励、中国有人才禀赋,大概率能走出世界级公司,创新药板块的体量相比于远期目标空间巨大。

(资料图片)

悲观者比如metalslime,觉得当前的估值方法存在重大漏洞,不能给峰值销售3倍PS,因为中国企业的销售费用高,净利率远没有那么可观。

其实吧,作为一个交易思维主导的人,我认为他们说的都对,但是都只是一方面。

多方和空方逻辑任何时候都存在,这就是辩证法的真谛。我们需要的是,找到驱动的规律,判定天平在某个时点会倒向哪一边。

比如创新药,trading的主要逻辑其实是降息,只要长端利率往下走,板块的行情就不会差——从过去走势上,也可以看到板块和美债利率间非常明显的反向关系。

背后有两个原因:1)创新药的现金流大头在后面,DCF估值对折现率很敏感;2)创新药的彩票属性很重,要么归零要么几倍甚至几十倍,流动性好的时候,愿意去赌的资金多,会给溢价。

其实啊,我并不懂行业,但是板块的走势往往并不是由懂行业的人决定的,大行情来自场外资金的配置,它们往往ETF打包一起买了。

比如2022年10月底,医药行业被打到至暗时刻,狗都不理,这时候恒生医药ETF(159892)就有大量的资金申购,这是大资金入场的信号。

用这一套思维体系,我们重新看医药这个行业,会发现很有意思,大家交易的东西各有不同。

1)仿制药:交易的主要是集采政策,开始于2018年的集采,历经了启动-加速-收缓的全过程,市场情绪也历经了 不信-开始信-恐慌-麻木-又有了点希望 的过程。

随着集采的比例提升,该被影响的已经影响七七八八了,后续这块应该是有估值修复的,当然涨起来,一般也要配合驱动,转型创新药/CDMO/出海之类的。

2)原料药:交易的主要是上游成本,去年Q2~Q3,随着俄乌战争带来的全球通胀,让上游成本迅速抬升。

类似制造业的原料药企,其下游的仿制药企正受集采煎熬,上游也没有议价权,只能被动挨打。

这样看来,今年Q2开始就会有利润端的修复。

3)中药:作为国粹,很大程度上交易的也是政策,比如医保政策端的扶持、注册审批的速度。

4)疫情线&疫情受损线:毫无疑问,交易的就是疫情的进度,我当时看空以岭很确定就是这个原因。这些疫苗、新冠药之类的,要消化下跌很长时间,才值得从自选股里加回来。

值得注意的是,医药里还有很多疫情受损线,比如专注于院内市场的公司,因为疫情没人去医院做手术和看病了,这里会有一个确定性的修复。

5)CXO:典型的周期成长,成长在于中国低成本劳动力的替代,周期是跟着创新药的融资,有点像创新药的二阶导。

笔者从去年开始就一直看空,现在也没觉得到拐点了。看看美国2000年代初的那一波CXO调整,就知道周期的力量了。

6)器械:相比于药,多交易了一个国产替代的政策扶持,比如贴息政策,作为拉动经济的工具。

其他还有很多领域,比如药房之类的,驱动比较复杂就不单列了。

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