观察：用交易思维看医药

来源|星辰大海的边界

导语：板块的走势往往并不是由懂行业的人决定的，大行情来自场外资金的配置，它们往往ETF打包一起买了。

最近创新药涨的特别好，港股反弹的龙头板块非他莫属，关于它的争议也多了起来。

乐观者比如范俊青，觉得政策鼓励、中国有人才禀赋，大概率能走出世界级公司，创新药板块的体量相比于远期目标空间巨大。

(资料图片)

悲观者比如metalslime，觉得当前的估值方法存在重大漏洞，不能给峰值销售3倍PS，因为中国企业的销售费用高，净利率远没有那么可观。

其实吧，作为一个交易思维主导的人，我认为他们说的都对，但是都只是一方面。

多方和空方逻辑任何时候都存在，这就是辩证法的真谛。我们需要的是，找到驱动的规律，判定天平在某个时点会倒向哪一边。

比如创新药，trading的主要逻辑其实是降息，只要长端利率往下走，板块的行情就不会差——从过去走势上，也可以看到板块和美债利率间非常明显的反向关系。

背后有两个原因：1)创新药的现金流大头在后面，DCF估值对折现率很敏感;2)创新药的彩票属性很重，要么归零要么几倍甚至几十倍，流动性好的时候，愿意去赌的资金多，会给溢价。

其实啊，我并不懂行业，但是板块的走势往往并不是由懂行业的人决定的，大行情来自场外资金的配置，它们往往ETF打包一起买了。

比如2022年10月底，医药行业被打到至暗时刻，狗都不理，这时候恒生医药ETF(159892)就有大量的资金申购，这是大资金入场的信号。

用这一套思维体系，我们重新看医药这个行业，会发现很有意思，大家交易的东西各有不同。

1)仿制药：交易的主要是集采政策，开始于2018年的集采，历经了启动-加速-收缓的全过程，市场情绪也历经了 不信-开始信-恐慌-麻木-又有了点希望 的过程。

随着集采的比例提升，该被影响的已经影响七七八八了，后续这块应该是有估值修复的，当然涨起来，一般也要配合驱动，转型创新药/CDMO/出海之类的。

2)原料药：交易的主要是上游成本，去年Q2~Q3，随着俄乌战争带来的全球通胀，让上游成本迅速抬升。

类似制造业的原料药企，其下游的仿制药企正受集采煎熬，上游也没有议价权，只能被动挨打。

这样看来，今年Q2开始就会有利润端的修复。

3)中药：作为国粹，很大程度上交易的也是政策，比如医保政策端的扶持、注册审批的速度。

4)疫情线&疫情受损线：毫无疑问，交易的就是疫情的进度，我当时看空以岭很确定就是这个原因。这些疫苗、新冠药之类的，要消化下跌很长时间，才值得从自选股里加回来。

值得注意的是，医药里还有很多疫情受损线，比如专注于院内市场的公司，因为疫情没人去医院做手术和看病了，这里会有一个确定性的修复。

5)CXO：典型的周期成长，成长在于中国低成本劳动力的替代，周期是跟着创新药的融资，有点像创新药的二阶导。

笔者从去年开始就一直看空，现在也没觉得到拐点了。看看美国2000年代初的那一波CXO调整，就知道周期的力量了。

6)器械：相比于药，多交易了一个国产替代的政策扶持，比如贴息政策，作为拉动经济的工具。

其他还有很多领域，比如药房之类的，驱动比较复杂就不单列了。

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