天味食品 渠道改善,管理向上,公司边际有望逐步好转

天味食品 渠道改善,管理向上,公司边际有望逐步好转

事件:公司发布2022年一季报,实现营业收入6.29亿元,同比增长20.60% ,实现归母净利润1.00亿元,同比增长25.27% ,实现扣非归母净利润0.98亿,同比增长27.26%。

收入稳健增长,利率环比改善。公司-季度实现营业收入6.29亿元,同比增长20.60% ,公司Q1在去年较高基数的背景下,仍能维持20%左右增长,一方面与公司去年进行去库存、渠道水平良性有关,另- -方面来自公司持续推进内部经营改革,持续拉动终端动销。一季度 公司利率为35.95% ,在成本压力下较去年同期下降1.74pcts ,但因公司减少搭赠力度,环比提升7.83 pcts ,显著改善。展望Q2 ,疫情影响公司物流和消费场景,但公司正在积极应对,预计Q2公司边际改善有望维持。

分产品看,公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他分别实现营业收入

2.4/3.5/0.05/0.2/0.09/0.05亿元,同比-3.24%/45.00%/-35.26%/87.32%/35.39%/-15.13%。其中,底料下滑主因今年促销力度减少,导致出货节奏与21Q1有所差异;中式调料增长较快,主要贡献来自小龙虾调料，鱼调料整体表现平稳。分地区看,主 要大区西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口分别实现营业收入1.8/1.1/1.5亿元,同比增长17.78%/20.59%/20.70% ,保持稳健增长。分渠道看,经销商/定制餐调/电商分别实现营收5.2/0.5/0.3亿元,同比增长23.42%/12.95%/-20.20%。从经销商数量来看, 2022- 季度减少经销商41个至3368个。

费用率显著改善,净利率同比提升。公司-季度实现归母净利润1.00亿元,同比增长25.27%。公司Q1销售/管理/研发费用率分别为13.01 %/3.39%/1.21% ,同比-4.92/-0.17/+0.19pcts ,销售费用率同比显著改善，预计主因系公司一季度减少广告投入;此外,公司加强品牌费用精准投放,通过经销商分级运营模式优化销售组织设计,提升费比效率。公司Q1实现净利率15.93% ,同比增加0.57pcts。

展望22年,公司恢复性增长趋势明显,经营边际改善,建议积极关注公司边际变化: 1 )渠道库存良性,叠加产品线的重新梳理,整体动销向好; 2 )公司内部组织架构进行积极调整,且人员趋于稳定,新-期股权激励下,整体团队信心较强; 3 )渠道终端进入精细化运作,经销商管理愈发成熟,使得货龄等问题得以有效改善。此外,公司积极构建产业链上下游布局,探索产业并购项目,进而增强公司在产业链的地位,保证原材料的供给稳定以及下游市场场景的开拓。未来随着市场的逐步出清,我们认为行业集中度仍有望向头部集中,公司作为龙头公司,整体竞争力在此轮竞争中有望逐步提升,看好公司边际改善和未来的长期发展。

盈利预测:预计公司22-24年实现营收26.50/32.93/40.10亿元,同比增长30.85%/24.24%/21.79% ,实现净利润3.51/4.63/6.18亿元,同比增长90.03%/31.96%/33.41% , EPS分别为0.47/0.61/0.82元,维持公司“买入 评级。$天味食品(sh603317)$

关键词： 同比增长 营业收入 天味食品