收入增长放缓、竞争激烈，量子之歌存在用户留存率持续下滑风险

公司介绍

量子之歌（QSG）是中国领先的成人个人兴趣在线学习服务提供商，于2019年7月开始提供在线学习服务。最初从金融知识课程起步，目前已经扩展到了不同品牌的其他个人兴趣课程，包括针对个人成人学习者的启牛学堂、讲真、千尺学堂等，同时也为企业客户提供营销服务和企业人才管理服务。截至2023年6月，量子之歌的注册用户总数为8630万，付费用户为40万。

(资料图)

量子之歌所在的行业分析

根据Frost and Sullivan的研究报告，中国的成人学习市场经历了强劲的增长，并有望在在线教育的推动下继续保持强劲增长(这个行业在2017-2021年期间复合年增长率为31%，同期线下部分为7%)，这个行业的市场份额也已经从2017年的11.5%增加到了2022年的23.7%，预计到2026年将进一步增加到29%，这种增长主要是由技术进步以及其更广泛的覆盖范围和营销推广驱动的。

此外，个人兴趣课程的增长也出现了强劲的需求，其增长速度远高于线下部分，这是由于人们越来越关注个人提升、金融知识、音乐和其他年轻人自我发展的课程。

虽然中国成人教育市场相对分散，提供在线教育的公司也很多，但前5家头部公司在在线成人学习和个人兴趣市场的市场份额加起来还不到5%，所以猛兽财经相信量子之歌在快速发展的金融知识和个人兴趣课程中具有独特的定位，并具有先发优势。

量子之歌与同行的比较

量子之歌的财报显示，在金融知识和个人发展课程的强劲增长支持下，其收入年增长率已经达到了63%，尽管其运营和业绩历史有限，但在提高利用率和劳动力成本减少的基础上，量子之歌的毛利率依然很强劲，而且由于毛利率强劲，量子之歌一直在积极的进行运营支出和营销推广，并以此来推动用户增长，在这种情况下，它仍然产生了略微正的收入。

第三季度财报

2023财年第三季度，量子之歌的总收入同比增长了17%，环比仅增长了3%。虽然由于个人兴趣课程人数的增加，付费学习人数增加了一倍，但金融知识课程付费人数的下滑却对量子之歌造成了打击，因为糟糕的市场情绪影响了其付费人数。猛兽财经认为量子之歌第三季度运营费用上涨的主要原因是销售和营销费用的增加导致的，由于营销支出的增加，量子之歌的销售和营销费用在第三季度同比增长了28%。量子之歌第三季度的每股收益为0.02美元。

量子之歌的资产负债表在第三季度仍然很强劲，本季度结束时量子之歌的现金和现金等价物约为1.24亿美元，未偿还债务仅为1400万美元。

量子之歌的估值

量子之歌目前的市盈率为21倍，与同行一致，主要是高途(GOTU)和新东方(EDU)，而其他公司的收益为负。猛兽财经相信量子之歌在成人学习市场中仍拥有强大的护城河，然而，由于最近的疲软，特别是在金融知识课程付费人数的下滑和收入增长放缓使得量子之歌的继续增长面临很大的问题。此外，教育培训领域最近面临的挑战也可能会加剧这个行业的竞争，从而进一步导致量子之歌的估值下降。

量子之歌面临的风险

猛兽财经认为量子之歌主要面临以下风险

（1）竞争风险:量子之歌所处的在线成人学习领域竞争非常激烈，且高度分散。它最近的收入增长放缓就是最好的证明，如果竞争继续加剧，那么可能会对量子之歌的收入增长产生重大影响。

（2）客户获取和留存风险:量子之歌严重依赖于用户注册，其留存率和增长取决于其持续获取用户的能力。如果量子之歌失去了通过产品或营销策略来继续扩大其用户规模的竞争优势，那么这种风险可能会对它的商业模式产生重大影响

（3）业绩历史有限:量子之歌在2019年7月才开始运营起金融知识课程业务，2021年8月才推出其他个人兴趣课程。它的业绩记录有限，无法证明其有持续规模增长的能力。

（4）政治和经济风险:量子之歌所处的行业面临很强的监管压力，并越来越依赖于整体宏观环境。对经济形势的任何影响或法规的任何变化都可能会对量子之歌的业务产生重大影响。

结论

在高速增长的中国成人教育市场中，量子之歌拥有强大的优势，因为它专注于不同的细分市场，特别是金融知识和个人发展领域，在这方面它已经有了一定的市场份额。然而，考虑到投资者对其金融知识课程付费人数和留存率下滑以及规模化运营和业绩历史有限的担忧，这导致了它的增长出现了放缓，我们认为量子之歌目前的估值已经反映了其风险与回报存在潜在的下行风险。

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