天天观天下！珠江啤酒“失衡”：营收尚可净利润毛利率反降，开源节流能扭转吗？

《港湾商业观察》王心怡

(相关资料图)

“2022年，公司以降成本为着力点，围绕“稳营收、控成本、降费用、增效益”总体思路，落实降本增效措施157项，推进电子平台采购，2022年公司啤酒生产企业总水耗、电耗、热耗指标同比优化。”在2022年度业绩网上说明会上，珠江啤酒（002461.SZ）再次提到降成本的重要性。

降本增效，毛利率承压

2022年全年，公司实现营收49.28亿元，同比增长8.6%，录得净利润6.06亿元，下滑3.47%。

《港湾商业观察》此前《珠江啤酒业绩略涨毛利率反下滑明显，利润被蚕食不可避免？》一文中曾指出，在回复《港湾商业观察》针对公司半年报的提问时，能明显看出珠江啤酒对于成本管理的重视。在前几日进行的调研活动中，当被问及2023年的经营展望，珠江啤酒再强调“开源节流、降本增效”。

华金证券在《2022年啤酒行业成本上涨影响简析》的研报中提到，自2020年二季度前后，啤酒行业主要原材料和包装材料价格纷纷进入上行区间，啤酒企业成本端逐步承压；地缘冲突的爆发导致国际大麦价格再度上扬，由于国内啤酒企业所用大麦基本为国外进口，因此市场对于啤酒行业成本压力的忧虑情绪有所加重。

尽管大麦是啤酒酿造的主要原材料，但其在啤酒总成本中占比并不突出，一般占啤酒企业总成本的10%至14%，根据华金证券测算（采用行业中位数），大麦价格每上涨1%，啤酒企业净利润约下降0.56%，净利率高的企业受影响程度更小。

2022年，珠江啤酒的营业总成本同比增长9.93%，高于8.6%的营收增幅。其中营业成本同比上涨了13.57%。从营业成本的构成情况来看，原材料、直接人工、折旧、能源及其他分别占比69.97%、7.66%、5.89%、5.37%及11.11%，对比2021年的69.36%、7.95%、6.77%、5.39%及10.53%。

不难猜想，2022年珠江啤酒的毛利率同比下滑5.6%至42.44%，不及2021年的44.95%及2020年的50.19%。此外，公司2022年销售和管理费用率分别同比-0.5、-0.9个百分点，这仍未抵消毛利率的下滑，期内公司净利率同比下滑1.4个百分点至12.1%。

在销量方面，公司全年实现啤酒销量133.9万千升，同比增长4.9%，超越疫情前2019年水平（125.8万千升）。申港证券发布的研报认为，在结构方面，公司产品矩阵不断优化升级，其中，2022年全年啤酒销售收入中高档收入占比62.9%（同比增长18.4%），主要贡献来自于纯生啤酒销量的增长（同比增长15.28%，其中97纯生产品销量同比增长40.73%），得益于此，销售吨价同比上升5.23%，产品结构高端化升级效果显著。同时，研报提示了原材料价格上涨、高端化进程不及预期、需求复苏速度不及预期的风险。

天风证券指出，展望2023年，虽然目前公司成本端压力有望不断收窄，随着整体形势好转有望改善，公司仍可通过产品结构优化及降本增效，改善盈利水平。研报中亦提示了原材料价格上涨，高端市场竞争加剧，渠道创新布局效果不及预期等风险。

价格贵外，“高端啤酒”能贡献几何？

在2022年年报中，珠江啤酒对自身在高端啤酒市场的竞争力颇有信心，公司表示中国啤酒高端化发展趋势明显，公司顺应高端啤酒发展趋势，不断增强科研创新能力，持续将强大的技术优势转化为市场优势，促进公司产品高端化升级。

中国食品产业分析师朱丹蓬向《港湾商业观察》指出，整个中国的啤酒高端化应该是由珠江啤酒开启的，中国第一瓶纯生就是珠江啤酒研发的，所以整体去看，公司高端化的效果以及节奏不错。但从创新升级、迭代速度以及质量方面，珠江啤酒还有很大的上升空间。

2022年珠江啤酒研发费用为1.66亿元，同比增长11.94%。公司的技术优势具体如何转化成市场优势？又或者说，珠江啤酒所说的科研创新能力，是指什么？目前公司公开披露的研发项目有“建立酵母选育技术和微生物鉴定技术体系”，预计该项目研究成果将带来酿造质量、酿造效率、风味感官质量等的提升；“精酿啤酒菌种资源的开发及品质一致性技术研究”，预计该项目的研究成果可增强公司精酿酵母菌种质量；同时显著提升精酿啤酒生产品质一致性；“酿造糖化精准控制与调控技术的研究”，预计该项目对降低酒液热负荷，提升啤酒风味稳定性，改善产品质量有非常好的效果。

可能对部分消费者来说，理解或发现啤酒的科研创新及技术优势有一定难度，而价格的体现相对于细腻的口感或许更为直观。公司高端产品主要为雪堡啤酒及纯生啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。在珠江啤酒京东自营旗舰店，97纯生（528ml*12瓶）的价格约为76元（不包含活动折扣等），经典老珠江啤酒（600ml*12瓶）价格约为58.5元，珠江精品纯生（528ml*12瓶）则为109元。

2022年，珠江啤酒的高档产品毛利率为45.97%，中档产品毛利率为35.03%，大众化产品毛利率为25.02%。在公司通过京东、天猫、淘宝、拼多多及唯品会等平台销售公司产品中，高档产品毛利率55.77%，大众化产品毛利率45.44%。

从各档产品的毛利率可以直观看出，产品高端化的升级或者说结构的优化，对珠江啤酒的营收规模及利润率都能起到积极的作用。但尽管公司在2022年中高端化产品销量增长，销售吨价上升，还是能从财务数据中看出较为明显的利润率压力。

另一方面，既然高端啤酒是市场化趋势，自然在各家酒企的瞄准下竞争会较为激烈，珠江啤酒需要维持怎样的投入才能取得技术上的领先？此外，始终被市场认为销售市场区域主要集中在华南的珠江啤酒，又将如何提高在省外市场的竞争力，从而实现营收规模上的突破，也值得关注。

就公司经营、发展等相关问题《港湾商业观察》联系珠江啤酒，公司并未回复。（港湾财经出品） 珠江啤酒(sz002461)

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