百亿私募李蓓发话，提示这类产品风险！拒绝被拿来营销“带货”

来源：中国基金报

近日，知名百亿私募半夏投资创始人李蓓的一篇关于 类场外期权和理财产品的风险提示的文章，在业内引发刷屏。

(资料图片仅供参考)

李蓓直言，目前 类期权潜在收益显著下降，潜在风险显著上升。公司今年已经没有建仓任何 类期权，未来1个月也绝对不会买入任何 类衍生品。

同时，李蓓也提到，之前有不少金融机构在宣传营销场外期权和 类理财产品时，用她做案例。“感谢同行和投资者们对我们的认可和引用，但在当前时刻，我觉得有必要提醒一下风险。我非常不希望看到：有投资人因为对我的认可购买了此类产品，后续遭遇了损失。”

产品的全称是“ 型自动敲入敲出式券商收益凭证”，本质为带障碍条款的奇异期权，设有敲入敲出两条线。投资者购买 结构本质类似卖出看跌期权、并获取期权费，标的可挂钩指数、个股、商品等，是一种高风险的投资产品。

然而近年来，有些渠道将 产品包装成“类固收”产品卖给投资者，还有拿李蓓、董承非等私募大佬投资 产品做营销宣传。基金君采访了多位私募人士，他们强调，这种拿明星基金经理来“带货”的做法是不合适的，可能导致大量投资者追捧 产品。 产品从来不是类固收的产品，一旦标的价格出现大幅下跌并触发敲入，投资者将承担较大亏损。

潜在风险显著上升今年没有建仓任何 类期权

3月12日，李蓓在半夏投资的发文《风险提示》，提醒投资者当前要注意 类场外期权和理财产品的投资风险。

李蓓讲到，去年四季度她抄底A股的时候使用了一些类似于 的场外期权和场内期权组合作为工具。有不少金融机构在宣传营销场外期权和 类理财产品的时候，用她做案例，甚至直接引用半夏的月报。“感谢同行和投资者们对我们的认可和引用，但在当前时刻，我觉得有必要提醒一下风险。我非常不希望看到：有投资人因为对我的认可购买了此类产品，后续遭遇了损失。”

关于 类产品，李蓓表示，即便不考虑净值波动， 和有类似效果的期权组合，并不是一种无风险的金融产品，当挂钩指数的下跌幅度达到一定水平之后（20%以上），投资人是会面临切实的比较大比例的本金损失的。

产品当前存在潜在风险，李蓓称，一是500指数绝对点位比当时高了5%以上，二是国内的利率水平显著高于当时，三是国内机构的股票仓位显著高于当时，四是因为票息下降太多，当前主流 已经从75敲入，变成80敲入。“综合以上，当前购买 理财，建仓 类期权，潜在的风险显然是显著高于去年四季度我建仓的时候。潜在收益显著下降，潜在风险显著上升，随着时间变化， 类产品从一个好的选择，变成了一个显然已经不是那么好的选择。”

李蓓直言，“我自己在2023年后，便没有建仓任何 类期权，未来1个月，也绝对不会买入任何 类衍生品。”

在当前市场环境下， 结构产品的收益和风险特征如何？

大墉资产分析，当前市场中，国内复苏环境是确定的，但国际环境高不确定性仍存，市场波动率变大的。当波动率上升时， 期权发生敲出的概率变大，同时发生敲入的概率也变大，敲入概率变大给投资者带来的边际损失，远大于敲出概率给投资者带来的边际收益，因此投资者购买 的盈利概率将变小。

睿亿投资副总经理李进表示， 结构产品主要是证券公司发行的产品，通过挂钩指数、个股、商品等标的，设置敲出、敲入条件，然后决定产品最终损益情况，是一种复杂的金融衍生品，具有较高风险。过去一两年由于A股市场整体走势低迷，个股与指数均出现较大幅度回撤， 产品由于其特殊的期权机制，较快受到市场关注，比如中证500和中证1000指数的 产品。“最近有私募提示 产品风险，理由是中证500指数已经实现了一定程度的反弹，潜在收益率显著下降，潜在风险则有所上升。 产品从来不是保本产品，所以投资者随时应该注意相关风险。”

鹤禧投资认为， 结构产品一直有着固有的风险收益特征，即大概率获得较少收益，小概率出现大额亏损，当前市场环境下也是一样。

拿基金经理“带货” 不合适投资者需要注意 的风险

诚如李蓓提到的，现在有些渠道宣传营销场外期权和 类理财产品的时候，用她做案例。基金君其实近期也在一些看到了不少类似的宣传内容，比如说李蓓、董承非等私大佬都在转战 ，还有 带来的年化收益有多高，诸如此类的。

鹤禧投资表示， 结构期权的风险一直客观存在，只不过一直以来很多投资者对这种期权结构了解不够深入，近期由于一些渠道拿明星基金经理来“带货”，导致大量投资者追捧 期权结构，才使得基金经理出来讲话，对于 产品的风险提示走进大众视野。“我认为这种风险提示是恰当的，有助于投资者进一步厘清 期权结构的风险收益。”

大墉资产告诉基金君，这个做法是防止部分机构蹭热点，营销高风险产品给不专业投资者。对于投资者来说，买入 产品看上去是买入了一个有条件兑付的固定收益凭证，但 产品的底层结构是一个带敲入和敲出条款的障碍看跌期权，投资者投资 产品时实际上是卖出了这样一个看跌期权，投资者支付的固定收益凭证本金可以看成卖出期权时支付的保证金，而投资者获得收益时可以看成延期获取期权的权利金。

李进认为， 产品本质上是投资者向机构出售了一份向上敲出看涨期权+向下敲入看跌期权。比如某标的指数产品触发敲出条件，投资者可以拿回本金但不一定有票息收益（取决于敲出时间）；如果触发敲入条件，投资者不但可能没有票息收益，还要全部承担指数跌幅相应的亏损；如果未触发敲出和敲入条件且持有到期，投资者将拿回本金和票息收益。“作为一般投资者难以评估相关投资风险。”

事实上，过去几年有些渠道还将 产品包装成“类固收”的产品卖给投资者，监管一直非常关注 产品，要求强化“ ”产品的风险管控。

鹤禧投资认为， 期权绝不能被简单看成“类固收”产品，“对于投资 期权，我认为还是要彻底了解期权结构，以及可能存在的风险收益点，不能用‘大概率赚钱’、‘大家都在做说明也没什么风险’等惯性思维麻痹自己，谨慎客观地进行 类期权投资。”

李进表示， 产品对于长期看好股市却厌恶波动的投资者，能够在标的证券价格小幅震荡过程中提供稳定的票息收益，但也绝非类固收产品。在单边上涨行情中， 产品容易发生敲出，投资者有可能错过上涨行情；在单边下跌行情中，容易敲入，投资者兜底，承担主要损失。“ 产品最大风险点在于，一旦标的证券价格出现大幅下挫并触发了敲入条件，投资者将承担标的证券跌幅的相应亏损。”

在投资方面，大墉资产建议，一是要关注 产品底层结构，适合专业投资者购买；二是投资者更适合在标的资产波动不大时，或预期波动率会下降时，进行 产品的投资。

责编：朱雨蒙

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