创科实业：港股空头猎杀千亿“电钻大王”

来历|Longbridge Global
导语：基于现有的现金流压力、太高的杠杆、“会计游戏”逼近终结等身分，再加上对当前市场情况的斟酌，削减股息已是近在眼前。

外洋沽空机构又一次狙击中国股票。这一次的” 猎物 “是由” 电钻大王 “钟志平开办的全球电开工具龙头、市值逾 1300 亿港元的创科实业（TTI）。

2 月 23 日周四，港股创科实业低开低走，午后放量大跌，最高跌近 19%，并在三点告急停牌。而该股午盘两个小时的买卖时候，成交量达 22.31 亿港元，相当于曩昔一周的买卖量。

Wind 数据进一步显现，停止开盘，创科实业沽空金额为 4.97 亿港元，较上一买卖日上升 139.35%，较比来 30 个买卖日均值上升 272.4%；在香港市场可沽空股票中，沽空金额排名第 4，占市场卖空总额的 4.89%。

【资料图】

消息面上，沽空机构 Jehoshaphat Research 发报告称，今朝正在沽空创科实业，猜测其股价将有 60%-80% 的下跌空间。

Jehoshaphat 还称，创科是全球一切支出跨越 10 亿美圆的上市公司中，唯逐一家持续十年毛利率呈每半年度延续上升的公司。

控告公司曩昔十多年来是经过会计技能来大幅夸大利润，包括将代价数十亿美圆的平常开支拨入各类资产账户中，令财政报表中部分本钱被隐藏或推移到数年后。

此外，创科近期自金融危机以来初次出现拖欠付款及停止大范围裁员等情况，相信公司 2023 年度业绩将出现 “灾难”。

在报告开首，Jehoshaphat 就放上了两张庞大的图表，控告创科经过“会计游戏”将营业支出夸大了 40%-70%。

按照该行的测算，创科公布的 EBIT（息税前利润）与现实 EBIT 相差庞大，比如 2021 年公布的 EBIT 为 12.56 亿美圆，现实上却应当只要 3.88 亿美圆，虚增幅度接近 70%。

那末，创科的“会计游戏”是怎样玩的呢？Jehoshaphat 给大师举了几个例子。

其一，创科每一年城市以近乎完全损失的价格出售大量无形资产。比如在 2021 年，创科卖掉了 3430 万美圆的无形牢固资产，所获得的收益仅为 160 万美圆，损失幅度高达 95%。

这就是一家企业将平常营业用度计入无形牢固资产时会出现的状态，表白其资产价格虚高。

其二，创科会计政策表白，斟酌到部分应收款结余来自多家与团体有杰出付款记载来往的自力客户，这些本应被视为违约的应收款结余，不会被视为违约。

其三，在 2013 年上半年的财政电话会上，创科高管忽然改变多年来一向的态度，转而要求公司增加库存天数以顺应季节性高需求。Jehoshaphat 发现，尔后十年，公司毛利率就起头延续很是荒诞地爬升，这是典范以牺牲未来毛利率为价格、进步当前毛利率的手法。

而在利润创记载的同时，创科却在静静地停止大范围裁员，向供给商拖欠金钱的情况也出现激增，均为金融危机以来初次。Jehoshaphat 指出，这一切的一切，明显说明创科的利润名存实亡。

Jehoshaphat 估计，虽然创科实业今年利润照旧会连结上升，但将低于市场预期；针对今年业绩，还会有两件更糟糕的工作发生：因 EBITDA（税前息前折旧前摊销前利）造假致使现实债权高企所带来的现金严重，以及历史上一切造假的典范幻灭终局。

在曩昔的猜测中，创科债权/EBITDA 的比率为 2.2 倍。但 Jehoshaphat 暗示，经过适当调剂后，实在的比率应在 4.3 倍左右。斟酌到同业们普遍估计今年 EBITDA 将大范围下降，想来创科也并不破例，未来 12 个月 EBITDA 一样将大幅下跌。

由此，Jehoshaphat 以为，创科股息和借贷本钱的可延续性将遭到威胁。基于现有的现金流压力、太高的杠杆、“会计游戏”逼近终结等身分，再加上对当前市场情况的斟酌，削减股息已是近在眼前。

加入阿尔法工场投资者交换社群 | 增加：dlfxs2

关键词： 创科实业 近在眼前 金融危机