世界要闻：矿山并购，紫金矿业的核心竞争力？

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作者|潜龙悟用@

导语：矿山并购反映了公司的勘探能力、矿山设计能力、成本控制能力与资本运作能力，尤其是对海外矿、绿地矿、亏损矿的并购。

2012年，伦敦金均价1670美元，创造历史新高。当时，资源类公司的高景气周期已经持续了8年。2013年到现在的10年时间里，大宗商品价格基本都位于“水下”。即使过去两年大宗商品价格涨回了上一轮周期高点附近，资源行业的景气度仍然远不及2005~2012年，因为生产成本早已不可同日而语。所以我仍然认为资源行业仍然处于“蛰伏”的周期中。然而，行业蛰伏之际，就让我们来翻翻紫金矿业(SH:601899)在过去十年到底做了什么。先说结论：1、归母净利润增长4倍。2、经营现金流增长6倍。3、累计分红214.8亿。4、累计股权融资186亿。5、花费643亿并购大型矿山。6、铜金锂锌钼银等资源巨幅增长。7、铜矿产量增长8倍。8、金矿产量。

下面我们一个一个分开看1、财务数据如下表，总市值增长3倍，营收增长5倍，归母净利润增长4倍，股东权益增长3倍，经营现金流增长6倍；毛利率下滑，ROE增长，负债率升高。2、分红与融资分红与融资反映公司对待股东的态度。分红：2013年至今，AH股累计分红214.8亿；融资：公司总计进行3次融资，其中1次定增46亿，1次公开增发80亿，1次可转债60亿。股本：过去十年没有进行送转；融资致总股本由217亿增至263.3亿，总共膨胀21.3%。3、矿产资源量资源储量反映公司的家底和经营潜力。下表中，过去十年：金、铜、银、钼资源大幅增加；碳酸锂资源从无到有。4、矿产量、销售成本与市占率产量与成本直接体现公司的矿山开采能力。下表中，过去十年公司矿产铜产量增长8倍，市占率增长4倍多；公司金铜销售成本大幅上升；矿产铜毛利率微升，矿产金毛利率大幅下降。

5、矿山并购（核心竞争力）矿山并购反映了公司的勘探能力、矿山设计能力、成本控制能力与资本运作能力，尤其是对海外矿、绿地矿、亏损矿的并购。下面用4张表展示了公司过去十年收购的主要矿山(带△的表示为伴生矿种，带*的表示为并购前已拥有矿山股份)。可以看到，紫金矿业在这些矿山的并购上总计花费了643.2亿元，获得了5591万吨铜、2047吨黄金、1294万吨碳酸锂以及740吨铂族金属、170万吨锌和210万吨钼的权益。以下三张图分别为：铜矿、金矿、锂矿与其他矿山。可以看到，公司善于收购亏损矿、绿地矿。这主要是因为公司对矿山的赋能可以极大提高经营效率、大幅降低成本、提前超额完成矿山开发。因此公司经常会用很便宜的价格买到资源储量相当可观的大矿巨矿。个人认为，矿山并购能力是矿业公司的经营能力的最终体现，是矿业公司的核心竞争力，也反映着公司未来的成长潜力。与上一个8年的景气周期相比，这个10年显然算不上周期繁荣时期。那么当我们忽略了大宗商品的价格波动之后，重新审视资源行业，这个行业到底有没有公司能具备长期成长性，我相信有些人会有新的认识

关键词： 大宗商品 紫金矿业 核心竞争力