天天报道:topiato:新经济企业上市选A股、H股还是美股？

topiato:新经济企业上市选A股、H股还是美股？

中概股的回归潮将给香港市场带来什么深远影响？拟上市企业如何选择上市地——美国、香港还是A股，各种利弊如何权衡？三地资本市场对新经济的估值有何异同？

(资料图)

中概股赴港二次上市浪潮涌动。网易将于6月11日在港交所挂牌，发行价格123港元；京东启动招股，计划6月18日上市。

在美国市场收紧对中概股的监管要求下，香港市场迎来难得的机遇。传统香港资本市场更青睐金融和地产公司，中概股的回归将激发香港市场的活力，进一步改善港股行业结构，提高科技和互联网类公司占比。

中概股的回归潮将给香港市场带来什么深远影响？拟上市企业如何选择上市地——美国、香港还是A股，各种利弊如何权衡？三地资本市场对新经济的估值有何异同？经济观察网记者就上述问题专访华兴资本董事总经理单莉。

经济观察网：这次宣布香港二次上市的中概股都是互联网龙头——京东、网易，还有已经上市的阿里。这也是和以前不太一样的地方，这对香港市场而言意味着什么？

单莉：相信香港市场非常希望迎来一批科技龙头，最近这几年，在李小加的带领下，港交所也一直推进更加灵活开放的监管体系。科技巨头们的回归可以在很大程度丰富香港市场上优质新经济公司的体量，进一步改善港股行业结构，提高科技和互联网类占比，激发港股市场新活力。

从长远来看，更加综合而非单一的经济体以及更大的监管机构改革力度，也会不断加深香港资本市场的深度和广度。

香港资本市场一直存在两地上市的情况，这是一个双向、市场自然选择的过程，从估值看，香港与美国市场之间也不存在很大套利空间。

经济观察网：美国收紧对中概股监管之下，现阶段多家中概股选择在香港二次上市。对企业来说，两地上市有什么价值？

单莉：去年阿里巴巴在香港二次上市的时候，已经有很多公司在考虑回归了。美国收紧监管有一定影响，但更大的影响因素在于市场对于政治不确定性的长期判断。中美是否脱钩以及脱钩的程度，市场认为是不可预测的，对资本市场的影响也是不可控的。所以，在境外上市的公司，只要是质量够好，他们都希望寻求多地资本市场的布局，提升安全性，这是我们现在看到中概股回归一个比较主要的促动原因。

经济观察网：新局势下，美国和香港资本市场对企业来说有何异同？

单莉：境外上市选择香港或者美国，对中国企业来说是同等的开放程度，并不是大家认为的美国市场更容易、更受欢迎，所以大家都跑去美国上市了。

整体来讲，境外的两个市场没有特别大的差异，只是一些细微差别。比如，香港因为有保荐人制度，要求更多地保护小股东的利益，所以在审批流程和公司治理上比美国相对严格一些；美国是更多强调披露，公司只要把问题真实地披露出来，投资者可以自己决定是否投资以及以什么估值投资。

企业境外上市选择香港或美国，更多地是从市场因素而不是监管因素来考量。这些因素包括，比如是不是有可比公司在香港(上市)、公司本身是属于传统经济还是新经济、这类型公司美国市场投资人接受度比较高还是更贴近母国市场、更贴近品牌的香港市场投资人接受度比较高，当然还有上市的灵活性考虑。

美国市场的流动性会好一些，同样体量的一家公司，在香港的流通盘和交易量相对比美国少。美国市场不只是股票的交易，还有股票相关衍生品等各种类型的交易，这些(交易)丰富了美国市场的深度和广度。不管中概股是否回归，美国市场的成熟度和国际投资人的参与度相比香港市场还是更大些，暂时还是这个现状。

经济观察网：中国的资本市场正在大刀阔斧地改革，科创板问世、创业板注册制快速推进都备受关注。而对于一些拟上市的企业，你们怎么建议上市地——去美国、香港还是国内的科创板、创业板？

单莉：华兴作为三地一体化的平台，我们一直在为客户做实时的三地资本市场客观建议和规划。不同类型、不同阶段的公司应该先去哪里、再去哪里，个体差异化非常大。目前我们还是有非常优质的客户在走美国上市的道路，一部分客户在考虑香港资本市场，也有一部分客户转向考虑先走A股上市路径。

不同的选择我认为主要取决于以下三个因素：首先公司所处的发展阶段以及它与三地资本市场的契合度；第二，它的商业逻辑和估值逻辑在三地资本市场的接受度；第三，上市地和上市时间的确定性；第四，当公司上市以后，可以做其他的资本动作的灵活性，大家主要还是从这四个方面平衡。

当前局势下，三地资本市场的综合专业分析对客户来讲是非常有必要的，大家并不能蒙住眼睛一窝蜂朝一个方向涌，这对公司的长期发展，保持资本和资金的稳定肯定是不利的。

如果公司体量相对偏小、业务模式不是非常稳定以及上市后业绩的可预测性较低，我们不会建议客户去境外(上市)，而是会先建议公司继续在私募市场夯实业务，再考虑资本市场路径。因为境外的投资人，还是希望能够投到赛道的头部企业，比如一个赛道玩家比较分散，业务相对同质化，排名前十中的大部分公司已经上市，其他公司在境外资本市场接受度会相对较低。与此同时，具备相对稳定盈利能力的上述类型公司在A股的接受度可能会更高。

经济观察网：从灵活性的角度来讲，哪个市场是最灵活的？

单莉：很难去下结论。从上市的确定性来看，A股的监管和境外监管体系不一样，香港和美国市场可以根据监管的审判标准更好地做预判——可不可以上以及大概多久可以上，变数相对少一些。

从市场的接受度来讲，境外市场预判的难度高于A股。境外上市有一个询价和价格发现的过程，投资人觉得你好，会给你估值，投资人觉得不好，会给你低估值甚至不给估值，有可能会导致发行失败，这样的不确定性会延续到最后一个阶段。

经济观察网：对于新经济企业，中国内地、中国香港和美国三地的资本市场接受度如何？对新经济的估值方法有何不同？

单莉：美国市场投资人更多是看大逻辑和整体商业模式长期是不是成立，同时他们更愿意为远期的增长性买单，更开放地看待新经济。

香港跟美国市场更靠近一些，虽然历史上香港上市公司偏传统经济，估值理念上不太接受亏损、长期用PS估值或者高收入增长、高溢价估值的企业。但目前香港市场的投资人群体已经更加混合，有些喜欢用传统方式看企业，也有些很熟悉新经济企业分析框架，整体看法会比较综合。

特别是随着近年来香港新经济企业上市热潮持续，这轮中概股回归潮也会带来多家优质新经济企业，这些公司持续健康的业绩表现，相信会使香港市场对新经济企业的看法更加健康和稳定。

观念的改变不是一蹴而就的，也是需要市场化培养和教育的过程。

境内的资本市场现在是处在对新经济非常开放和拥抱的态度，整个资金的体量和监管的支持力度也很大，对新经济企业是一个非常利好的时机。但同时，我们也必须承认，境内的监管体系、投资人体系、投资者对新经济的认知和分析体系都还需要进一步完善。

中国的资本市场也需要更多的优质新经济公司，在券商承销和监管审批过程中，整个市场能够更懂新经济，更契合实际地去改善新经济企业上市流程中一些环节，使得整个市场更好地和新经济接轨，我相信这也是监管层正在推进的工作之一。作为中资券商中最熟悉新经济且布局多地资本市场的代表，华兴也一直在为监管层提供意见和建议。所以，历史车轮的脚步是往前走的，只是大家处在不同的阶段，这个曲线不会是一个垂直上升的曲线，肯定是一个波动、振荡、向上的曲线。

经济观察网：在您的观察中，近期中概股赴美上市是否遇到障碍？

单莉：对于真正优质的公司来讲，收紧监管并不是他们考量的核心因素，本身那些监管(措施)也是应该的。

在很早期的时候，中国的新经济企业在全球资本市场占比偏小，在2000年互联网泡沫破灭前后，中概股体量是非常小的。那时候，只要是中概股出现一些问题，或者某一家中概股出现问题，就影响一大片。

现在和我15年前做投行，变化最大的是，中国的新经济公司，特别是应用层面的新经济公司，不管是创新性还是体量在全球都非常超前，已经成为境外投资人不可忽视的投资标的。也正因如此，即便一家中概股出现一些不良影响，深度足够的美国资本市场也能够比较好的消化事件影响，对中概股的看法也会相对中立。

近期的风波我想也有一定的正向影响，不管投资人、监管机构还是上市公司，都是需要通过不断的错误和教训才能走向更加正确的道路。

关键词： 资本市场 经济观察网 进一步改善